公司是國(guó)內(nèi)最具實(shí)力的數(shù)顯量具制造商龍頭，其自主創(chuàng)新產(chǎn)品防水卡尺在國(guó)際市場(chǎng)具有很好的性價(jià)比，質(zhì)量與國(guó)際先進(jìn)水平相同，價(jià)格僅為國(guó)際市場(chǎng)的三分之一，因此公司的主導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在募集資金項(xiàng)目到位后將得到有效提升。

　　此次募集資金項(xiàng)目共有三個(gè)，資金合計(jì)19,742萬(wàn)元，公司已經(jīng)利用銀行貸款提前投入了4,290萬(wàn)元，用于購(gòu)置土地和廠房建設(shè)，因此預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目可望比原計(jì)劃提前半年或一年完工，08、09年業(yè)績(jī)可望快速提升。

　　我們預(yù)測(cè)2007-2009年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為139、232、357百萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為27、49和76百萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)每股收益為0.478、0.872、1.343元。

　　06年全面攤薄每股收益為0.383元，按照30倍的PE，可能的發(fā)行價(jià)為11.45元。按照08年30倍的PE估值，我們認(rèn)為公司合理價(jià)格區(qū)間為23.54-28.78元。建議積極參與申購(gòu)。

　　最具實(shí)力的數(shù)顯量具生產(chǎn)商

　　公司業(yè)務(wù)布局桂林、無(wú)錫、上海三地：公司本部主要生產(chǎn)卡尺系列、千分尺系列產(chǎn)品；公司控股子公司無(wú)錫測(cè)控主要生產(chǎn)指示表及量?jī)x；公司控股子公司上海測(cè)控主要從事量具量?jī)x的研發(fā)。

　　公司已形成完整的產(chǎn)品系列和齊全的產(chǎn)品規(guī)格。目前，公司產(chǎn)品有200多品種、1000多種規(guī)格，是國(guó)內(nèi)品種最多、規(guī)格最全的量具生產(chǎn)廠家。

　　公司的市場(chǎng)地位遙遙領(lǐng)先：從行業(yè)排名情況看，公司的銷(xiāo)售規(guī)模超過(guò)其他8家重點(diǎn)企業(yè)的總和，2005年公司的銷(xiāo)售額為9099元，其后2家的銷(xiāo)售額之和為2955萬(wàn)元，約為公司銷(xiāo)售額的三分之一，市場(chǎng)領(lǐng)先地位相當(dāng)牢固。

　　公根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司的數(shù)顯量具產(chǎn)量，近年來(lái)一度接近或超過(guò)其他公司的總和，其整體規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。

　　盈利能力較強(qiáng)：我國(guó)數(shù)顯量具行業(yè)的平均毛利率水平基本穩(wěn)定在27%左右，而公司的毛利率一直明顯高于行業(yè)平均水平，平均在34%，大致高出7個(gè)百分點(diǎn)，顯示較強(qiáng)的盈利能力。

　　數(shù)顯量具市場(chǎng)前景廣闊

　　公司現(xiàn)有產(chǎn)品以數(shù)顯量具特別是容柵數(shù)顯卡尺為主，其他還包括傳統(tǒng)機(jī)械式量具、IP67防水卡尺和量?jī)x等產(chǎn)品。其中，機(jī)械量具、容柵數(shù)顯卡尺和防水卡尺都屬于便攜式量具，普遍適用于制造業(yè)機(jī)械加工過(guò)程并作為必備配套測(cè)量工具，特別是作為各式機(jī)床加工作業(yè)的必備工具。

　　一般情況，平均每臺(tái)機(jī)床至少需要配備6到10把便攜式量具。發(fā)達(dá)國(guó)家量具運(yùn)用的數(shù)顯化率已達(dá)到50%以上，而我國(guó)目前仍不足5%，相當(dāng)于平均每3臺(tái)機(jī)床設(shè)備才有可能配備一支數(shù)顯量具，嚴(yán)重落后于當(dāng)前制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)快速發(fā)展和升級(jí)換代的需要，數(shù)顯量具面對(duì)巨大的市場(chǎng)需求和增長(zhǎng)空間。

　　世界機(jī)床市場(chǎng)：2002以來(lái)，主要工業(yè)國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，世界機(jī)床行業(yè)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，尤其是我國(guó)進(jìn)入了WTO后，世界制造業(yè)的中心正逐步向亞洲和中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入重工業(yè)化階段，作為裝備制造業(yè)“工作母機(jī)”的機(jī)床消費(fèi)量持續(xù)增長(zhǎng)。2002年起，中國(guó)機(jī)床消費(fèi)量超過(guò)了德國(guó)和日本，成為世界第一機(jī)床消費(fèi)大國(guó)和進(jìn)口大國(guó)，2005年中國(guó)機(jī)床消費(fèi)占世界市場(chǎng)的21%。2006年機(jī)床消費(fèi)前5名國(guó)家和地區(qū)排序是中國(guó)大陸、日本、美國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)。預(yù)計(jì)2007年全球機(jī)床消費(fèi)增長(zhǎng)率達(dá)到10.3%，消費(fèi)額約為588億元。

　　國(guó)內(nèi)機(jī)床市場(chǎng)：據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局資料顯示，2006年全國(guó)機(jī)床工具行業(yè)八個(gè)子行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值1656.11億元，同比增長(zhǎng)27.1%，大行業(yè)的增長(zhǎng)速度幾乎與8個(gè)小行業(yè)的增幅呈同步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中對(duì)全行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率排名前四位的分別是：金切機(jī)床制造業(yè)、量刃具制造業(yè)、成型機(jī)床制造業(yè)和磨料磨具制造業(yè)。隨著我國(guó)機(jī)床產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)，機(jī)床產(chǎn)量持續(xù)快速增加，極大帶動(dòng)了量具產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　自營(yíng)、代銷(xiāo)與國(guó)內(nèi)的三分市場(chǎng)格局：

　　公司內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品的主要客戶為本公司在各地的五金工具特約經(jīng)銷(xiāo)商以及直供戶；終端消費(fèi)群體范圍很廣，涉及到制造業(yè)各行各業(yè)，主要用戶是機(jī)械制造企業(yè)。公司外銷(xiāo)產(chǎn)品的主要客戶為國(guó)內(nèi)外貿(mào)公司、ODM廠商以及經(jīng)銷(xiāo)商；終端消費(fèi)群體為中低檔機(jī)械加工用戶、家庭用戶。2006年比例上大致各占三分之一。

　　在自營(yíng)出口業(yè)務(wù)中，由于歐美國(guó)家制造業(yè)發(fā)達(dá)，五金工具市場(chǎng)已較成熟，外來(lái)品牌較難打開(kāi)市場(chǎng)，而且，由于發(fā)達(dá)國(guó)家部分量具生產(chǎn)商已逐漸放棄中低端產(chǎn)品制造，僅保留品牌和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，采用貼牌方式把生產(chǎn)外包，因此，公司產(chǎn)品出口到發(fā)達(dá)國(guó)家主要采用貼牌方式，而出口到東南亞、中東等發(fā)展中國(guó)家，主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售自有品牌。

　　由于外貿(mào)公司代理出口需部分讓利，另一方面外貿(mào)出口以中低檔產(chǎn)品為主，所以總體上外貿(mào)公司口徑的毛利率水平較低。自營(yíng)出口主要面向發(fā)展中國(guó)家，因公司已經(jīng)有一定的品牌效應(yīng)，且沒(méi)有渠道費(fèi)用，所以毛利水平相對(duì)高。國(guó)內(nèi)因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，主導(dǎo)產(chǎn)品50數(shù)顯卡尺價(jià)格下降，毛利水平回落。

　　隨著西方發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)逐步向中國(guó)轉(zhuǎn)移及中國(guó)制造業(yè)向重工業(yè)階段轉(zhuǎn)變，我國(guó)逐漸成為世界制造業(yè)基地?！笆晃濉逼陂g國(guó)家投資的重點(diǎn)將著重在航空航天、船舶、鐵道、重型冶金機(jī)械、發(fā)電設(shè)備、汽車(chē)和零部件以及國(guó)防軍工等各行業(yè)。預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年量?jī)x行業(yè)需求將保持年均15%左右的速度穩(wěn)步增長(zhǎng)，數(shù)顯量具前景繼續(xù)看好，增幅將在20%-30%左右。

　　數(shù)顯量具技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平

　　數(shù)顯量具量?jī)x行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在其傳感器技術(shù)的水平上，公司生產(chǎn)的數(shù)顯量具采用的是容柵傳感技術(shù)，公司從國(guó)外引進(jìn)了該項(xiàng)技術(shù)的核心部件――容柵傳感器，并進(jìn)行了多年的攻關(guān)研發(fā)，最終研發(fā)的容柵傳感器比引進(jìn)的原型在測(cè)量精度上提高了一個(gè)數(shù)量級(jí)，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，2004年獲得專(zhuān)利，已經(jīng)在公司主導(dǎo)產(chǎn)品上成熟運(yùn)用。

　　容柵傳感器在有冷卻液、水、切削液及油污的情況下，不能正常工作，生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)的使用受到了限制，目前國(guó)際上僅有幾家大公司推出防護(hù)等級(jí)達(dá)到IP67的數(shù)顯卡尺。為避開(kāi)國(guó)外公司專(zhuān)利限制，公司開(kāi)發(fā)了“新型電渦流式傳感器”，并基于該傳感器開(kāi)發(fā)了新型防水?dāng)?shù)顯卡尺，獲得國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利。主要功能和技術(shù)指標(biāo)與國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品相當(dāng)，達(dá)到了世界先進(jìn)水平，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，具有原創(chuàng)性自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。公司的IP67防水?dāng)?shù)顯卡尺已實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)，即將在本次募集資金投入后實(shí)現(xiàn)大批量生產(chǎn)。

　　數(shù)顯量?jī)x的生產(chǎn)技術(shù)含量較高，除了高精度傳感器技術(shù)，另外就是數(shù)顯技術(shù)。公司從意大利知名精密儀器生產(chǎn)商LTF公司引進(jìn)了三座標(biāo)測(cè)量機(jī)、刀具預(yù)調(diào)儀全套制造技術(shù)以及數(shù)顯千分尺和指示表的制造技術(shù)及二手生產(chǎn)設(shè)備，目前公司已經(jīng)能夠小批量生產(chǎn)數(shù)顯千分尺和指示表以及兩種刀具預(yù)調(diào)儀。并且公司掌握了具有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平的多功能模擬數(shù)顯表和測(cè)微誤差1μm的測(cè)微技術(shù)，該測(cè)微技術(shù)是發(fā)展高檔量?jī)x產(chǎn)品的基礎(chǔ)。

　　募集資金項(xiàng)目有望提前完工

　　此次募集資金項(xiàng)目共有三個(gè)，資金合計(jì)19,742萬(wàn)元，公司已經(jīng)利用銀行貸款提前投入了4,290萬(wàn)元，用于購(gòu)置土地和廠房建設(shè)，因此預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目可望比原計(jì)劃提前半年或一年完工。

　　利用容柵傳感技術(shù)年產(chǎn)160萬(wàn)套高精度數(shù)顯量具擴(kuò)建項(xiàng)目，投資5,195 4萬(wàn)元；

　　基于電渦流位移傳感新技術(shù)新建年產(chǎn)60萬(wàn)套防水型數(shù)顯量具產(chǎn)品出口基地項(xiàng)目，投資9,000萬(wàn)元；

　　向無(wú)錫測(cè)控增資，用于無(wú)錫數(shù)顯量?jī)x生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，投資5,547萬(wàn)元。

　　三大項(xiàng)目的盈利預(yù)期

　　高精度數(shù)顯量具項(xiàng)目：公司目前100萬(wàn)套數(shù)顯量具生產(chǎn)能力已經(jīng)達(dá)到飽和，無(wú)法滿足市場(chǎng)需求，擴(kuò)建將使生產(chǎn)能力在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再增產(chǎn)60萬(wàn)套，從而達(dá)到年產(chǎn)160萬(wàn)套的產(chǎn)能。該項(xiàng)目估計(jì)08年可給公司貢獻(xiàn)9400萬(wàn)元的銷(xiāo)售收入，凈利潤(rùn)約1300萬(wàn)元。2009年達(dá)產(chǎn)后估計(jì)能產(chǎn)生13，338萬(wàn)元銷(xiāo)售收入，稅后利潤(rùn)1，856萬(wàn)元。

　　年產(chǎn)60萬(wàn)套防水型數(shù)顯量具項(xiàng)目：防水型數(shù)顯量具銷(xiāo)售價(jià)格較高(在國(guó)際市場(chǎng)上，防水卡尺平均價(jià)格要比普通的容柵型卡尺貴3倍以上)，銷(xiāo)售利潤(rùn)率高達(dá)50%。該項(xiàng)目估計(jì)08年可給公司貢獻(xiàn)2590萬(wàn)元的銷(xiāo)售收入，凈利潤(rùn)約830萬(wàn)元。2010年達(dá)產(chǎn)后估計(jì)能產(chǎn)生22300萬(wàn)元銷(xiāo)售收入，稅后利潤(rùn)7167萬(wàn)元。

　　無(wú)錫數(shù)顯量?jī)x生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目：該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將形成11萬(wàn)臺(tái)(套)高精度數(shù)顯量?jī)x的產(chǎn)能，主要有數(shù)顯表及傳感器、量規(guī)及在線檢具、三座標(biāo)測(cè)量機(jī)和刀具預(yù)調(diào)儀。估計(jì)08年可給公司貢獻(xiàn)1500萬(wàn)元的銷(xiāo)售收入，凈利潤(rùn)約300萬(wàn)元。2010年達(dá)產(chǎn)后估計(jì)能產(chǎn)生9046萬(wàn)元銷(xiāo)售收入，稅后利潤(rùn)1767萬(wàn)元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　稅收政策變化的影響：公司是設(shè)立在桂林國(guó)家高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)，享受15%的企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠政策。由于高新技術(shù)企業(yè)的資格需要每?jī)赡暾J(rèn)定一次，如果今后本公司不能被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，或國(guó)家取消該項(xiàng)稅收優(yōu)惠，則公司的所得稅成本將會(huì)增加。此外，公司自營(yíng)出口享受13%增值稅退稅率，2004年、2005年、2006年和2007年中期自營(yíng)出口免予繳納增值稅分別為360萬(wàn)元、592萬(wàn)元、553萬(wàn)元和241萬(wàn)元。若未來(lái)出口退稅政策發(fā)生不利調(diào)整，會(huì)對(duì)公司盈利造成一定的影響。

　　人民幣升值的匯率風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品60%以上出口，其中自營(yíng)出口占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重在30%左右，結(jié)算貨幣主要為美元和歐元。由于50%左右出口通過(guò)外貿(mào)公司，所以僅從2005年、2006年和2007年中期公司自營(yíng)出口收匯產(chǎn)生的匯兌損失17.92萬(wàn)元、27.6萬(wàn)元和17.20萬(wàn)元來(lái)看，人民幣升值直接影響并不大，但隨著自營(yíng)出口比例提高，以及外貿(mào)公司轉(zhuǎn)移升值風(fēng)險(xiǎn)，人民幣升值削弱了公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)及出口市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致常規(guī)產(chǎn)品(主要指150數(shù)顯卡尺)價(jià)格呈下降趨勢(shì)。盡管公司通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加大盈利能力高的非標(biāo)、大規(guī)格產(chǎn)品的銷(xiāo)售比例，常規(guī)產(chǎn)品所占比例逐年下降，但由于常規(guī)產(chǎn)品銷(xiāo)售量大，其價(jià)格下降一定程度影響了公司盈利增長(zhǎng)幅度。另外，公司在IP67防水?dāng)?shù)顯卡尺方面，達(dá)到了世界先進(jìn)水平，該產(chǎn)品銷(xiāo)售目標(biāo)是國(guó)際市場(chǎng)高端工業(yè)用戶，由于國(guó)際上只有少數(shù)幾家大公司掌握生產(chǎn)該類(lèi)產(chǎn)品的專(zhuān)利技術(shù)，因此，公司將與國(guó)際大公司的同類(lèi)產(chǎn)品展開(kāi)直接競(jìng)爭(zhēng)，雖然公司產(chǎn)品性價(jià)比高，極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但產(chǎn)品推廣還需要一個(gè)過(guò)程。

　　成本上升的風(fēng)險(xiǎn)：不銹鋼占公司生產(chǎn)成本的10%，如果不銹鋼漲價(jià)10%，公司07年凈利潤(rùn)下滑約3.5%。如果其他原材料也出現(xiàn)價(jià)格大幅攀升，公司的盈利水平將低于預(yù)期。

　　股票估值與定價(jià)

　　公司的產(chǎn)品應(yīng)用與機(jī)床高度相關(guān)，但生產(chǎn)特點(diǎn)與儀器儀表行業(yè)較為接近，目前沒(méi)有合適的類(lèi)比對(duì)象。我們根據(jù)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力，參考市場(chǎng)平均水平進(jìn)行定價(jià)。

　　06年全面攤薄每股收益為0.383元，按照30倍的PE可能的發(fā)行價(jià)為11.45元。按照08年30倍的PE估值，我們認(rèn)為公司合理價(jià)格區(qū)間為23.54-28.78元。